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Posts Tagged ‘análisis’

Antes que nada quiero pedir disculpas por haber tenido el blog desatendido durante la mayor parte del mes de diciembre. Causas de fuerza mayor me han obligado a dar prioridad a otras necesidades que requerían de mi atención. Espero que no pensaras que me había cansado de contarte mis inquietudes y desvaríos en el mundillo de las finanzas personales.

Para volver a la actividad del blog, qué mejor que repasar el comportamiento de las carteras en el pasado año 2012:

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Vivimos momentos de locura económica, de pánico financiero en Las Españas, como diría Isabel II. Los magazines matutinos acompañan nuestros desayunos con debates, reportajes y entrevistas acerca del desplome de los mercados y el aumento de la prima de riesgo.

Los pequeños inversores españoles, que incautos confían sus ahorros a la renta variable española a través de valores, fondos o planes de pensiones, malamente asesorados por su empleado de banca particular y de confianza, están viendo como sus ahorros descienden más y más, y lo peor de todo es que van cayendo como moscas, vendiendo presas del miedo.

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La Cartera de Inversión de Igor76

Nuestro compañero y participativo usuario del blog, @igor76, me ha enviado por mail su cartera con el fin de que puedas ver su composición y de que todos podamos darle nuestros puntos de vista sobre su elección.

Igor ha elegido para su portafolio un estilo claramente boglehead, compuesto de ETFs referenciados a índices de las distintas zonas mundiales y dando un peso a la renta fija acorde con su perfil de aversión a la volatilidad.

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El rendimiento de las acciones individuales es impredecible. El rendimiento del conjunto del mercado de acciones es también impredecible en el corto plazo. Y también lo es en el largo plazo, pero en este caso podemos establecer algunas probabilidades de expectativas razonables.

El mercado de valores americano, que es el que trataré en este análisis, ha tenido en los últimos 200 años un rendimiento medio del 7%, que viene a ser el resultado de restar la inflación media (3,5%) al rendimiento bruto (10,5%). Si calculamos el rendimiento desde el año 1971, el resultado baja a un 6,7% anual. Estos rendimientos son el resultado de conjugar tres factores:

1. Los dividendos reales obtenidos.

2. El crecimiento de los beneficios generados.

3. El componente especulativo Precio/Beneficio.

El siguiente gráfico extraido del libro Common Sense on Mutual Funds, muestra como el retorno calculado por la fórmula fundamental que usaré después para estimar la previsión, se acerca casi todos los periodos al rendimiento obtenido por el mercado:

Lo que voy a calcular no es más que una estimación de lo que el mercado de valores nos podría ofrecer en la próxima década. En un estudio realizado por John Bogle en su fantástico libro “Common Sense on Mutual Funds“, una de cada tres veces el resultado obtenido por los retornos fundamentales esperados ha sido el mismo o casi el mismo que el posteriormente ofrecido por el mercado. Una de cada tres veces se ha acercado, dando un resultado satisfactoriamente parecido. Y en una de cada tres veces el resultado ha diferido sensiblemente, haciendo buena la afirmación de que los mercados, en el futuro, son impredecibles.

Vamos a calcular la estimación para los próximos 10 años:

– El crecimiento medio de los beneficios brutos del conjunto de las empresas en los últimos 80 años ha sido del 4,2% anual.

– A lo anterior debemos sumar el dividendo desde el que partió el S&P500 en el 2011 (1,80%). Así que sumaremos 4,2% + 1,80%, dando como resultado 6%.

– Ahora comparemos el PER medio de los últimos 80 años (14,80 veces) con el PER del comienzo de año (15,66 veces). Con estos datos tenemos una diferencia de PER a 10 años de 0,86 veces, lo que supone un 0,57% anual de descuento.

– El resultado final es una rentabilidad esperada del 5,43%% anual sin descontar la inflación. O lo que es lo mismo, una estimación de rentabilidad real a futuro del 1,93% anual. Bastante más baja que la media histórica, pero aun mayor que las inversiones “seguras” en bonos de corto plazo.

En una entrevista del prestigioso magazine The Journal of Portfolio Management a John Bogle en 1999, el fundador de Vanguard se atrevió a estimar un rendimiento del -4% anual para la siguiente década. Le llovieron toda clase de críticas, ya que el mercado en ese momento se encontraba en plena apoteosis alcista en tiempos de vino y rosas. El rendimiento tras 10 años fue de un -2% anual. No acertó justo en el blanco, pero debió quedarse tan a gusto.

El gráfico incluido en esta entrada te da una idea de las bondades de este sistema de cálculo de predicciones futuras. Por supuesto no es infalible. Por supuesto los mercados no se pueden predecir con precisión. Por supuesto no te recomiendo esperar a que el PER baje para comprar.

Mi recomendación es que compres cada año para acumular activos a un precio medio y dejes que el interés compuesto haga su trabajo. Cuando los mercados suban, el propio sistema de rebalanceo no te permitirá comprar grandes cantidades de renta variable cara, y cuando baje, te obligará a comprar barato. Si las condiciones de los índices (Dividendo alto y PER bajo) se vuelven atractivas, puedes, o bien hacer un esfuerzo de ahorro para aumentar la cantidad a comprar o bien invertir una cantidad extra que te haya podido llegar.

Invertir con sensatez está en tu mano. Depende de ti continuar por ese camino tan poco transitado, pero tan lleno de beneficiosas sensaciones.

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Cuando todo marcha como la seda, las empresas están ganando más dinero cada año y los mercados están subiendo como la espuma, la compra de acciones es fácil. El inversor se siente bien al añadir posiciones a su cartera, y suele ser recompensado por un aumento del dividendo y/o un aumento significativo del precio de las acciones en el transcurso del rally. Ésta que vivimos no es una de esas épocas.

Creo que la mayoría estaría de acuerdo en que estos dos últimos años han sido muy movidos para los pequeños inversores en bolsa. Durante los buenos tiempos se podría pensar que la dramática situación actual sería un gran momento para comprar acciones e incluso se podría desear un desplome del mercado. Sin embargo, lo que estamos experimentando ahora y viendo todos los días, es que no les resulta tan fácil, sobre todo, a la hora de elegir acciones individuales.

Las caídas son drásticas y los problemas son reales. Las empresas están reduciendo los dividendos. Nadie quiere comprar una acción sólo para verla bajar el 20% en el siguiente mes. Nadie quiere comprar una acción y ver que la empresa redujo su dividendo tras la compra. A nadie le resulta fácil comprar cuando el grueso de los analistas apuesta por más bajadas, más suelos, más…

Si hay algo que los inversores podemos sacar en claro, independientemente de que tengamos el valor de comprar o no, es recordar esta difícil época y añadirla a nuestro disco duro de la experiencia, y que cuando dentro de 10 años caigamos en otra crisis bursátil y salga el primer listo diciendo “esta vez es diferente”, dejemos que sea el rebaño el que lo siga, y tiremos nosotros por el camino menos transitado, el que siempre lleva al éxito.

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Para los inversores españoles muy patriotas que les apetezca tener en cartera productos que inviertan en Las Españas, no sólo tienen la posibilidad de comprar en el mercado continuo. También pueden acceder al mercado de ETFs americanos gracias al iShares MSCI Spain Index Fund ETF (EWP).

Sus características son:

– Comisión de gestión: 0,56% (más caro que los productos cotizados en España)

– Número de acciones que lo componen: 29 (menor incluso que el IBEX35)

– Peso de los 10 mayores valores: 77,7% (una barbaridad)

– Dividendo: 5,74% (no está mal, teniendo en cuenta que el 15% USA lo cobras en la declarción del año siguiente)

Personalmente, no me parece un producto interesante. Aunque con buen dividendo, comisión elevada y mala diversificación lo hacen un ETF discreto. En el caso de querer invertir en España, lo haría en un ETF del mercado contínuo sobre el IBEX, o bien, comprando una carterita de acciones aristócratas españolas, compuesta por Sabadell, Abertis, Iberdrola y Gas Natural.

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A petición de Edu, he analizado Pescanova según mis criterios fundamentales.

Veamos un análisis del valor dividido en tres partes, Growth Dividend, Capital/Deuda y Value:

Análisis Growth dividend. (Miro el yield actual con respecto a la media y su tasa de crecimiento)

El valor en la actualidad da casi un 50% más de dividendo que la media de sus últimos años.

Media 5 años: 1,18%

Dividendo actual: 1,76%

Diferencia media/actual: 49,15%

Además, el crecimiento medio del dividendo en los últimos años ha sido de un 9,17% anual.

Análisis capital bursátil/deuda. (Requiero que el ratio sea de al menos 1,5)

Capital bursátil: 440 mill. de euros

Deuda fija: 814 mill. de euros

Total cargas 2009: 1753 mill. de euros

Ratio Capital/Deuda: 0,54

Ratio Capital/Cargas totales: 0,25

Análisis Value. (Cálculo de valor intrínseco y margen de seguridad)

Para el análisis value lo primero que hago es calcular la tasa de crecimiento del beneficio de los últimos años y la divido por la mitad, para sacar una tasa ultraconservadora.

Tasa crecimiento 5 años: 17%; Tasa crecimiento conservadora: 8,5%

Con esta tasa de crecimiento calculo un beneficio por acción futuro conservador: BPA futuro: 4,02 euros

Después calculo el PER medio de los últmos años, que ha sido de 14,45 veces.

Sigo con el cálculo del precio futuro conservador: PER medio * BPA futuro= 58,04 euros.

Con este precio futuro conservador, calculo el valor intrínseco actual descontando año a año un porcentaje. Hay quien aplica la inflación, o el yield del bono a 5 años, o lo que espera de la renta fija. Yo prefiero seguir sumando margen, y le descuento año a año una inflación esperada más lo que yo esperaría sacar en renta fija si invirtiera el dinero en ello. Lo redondeo y me sale un total de 10%. Así que 10% de descuento durante 5 años me da un valor intrínseco conservador de 39,64 euros.

Este valor ya es conservador, pero yo le voy a dar un 25% extra de margen de seguridad, y me da como resultado un precio óptimo de compra de 31,71 euros. Y como hoy el valor está en 22,44, da como resultado un 76% de descuento actual.

Con todo ello llego a la conclusión de que:

En mi opinión,  comprar Pescanova por debajo de 31,71 euros sería una excelente compra de largo plazo, si no fuese porque sus ratios de Capitalización/Deuda son bastante mediocres. Además, aunque el examen growth dividend lo pasa con creces, su yield no llega al mínimo de 3% que pido a mis compras. Así que, no me parece mala opción, pero prefiero apostar fuerte por los valores que cumplen todos los requisitos que exijo.

No me iré sin deciros que yo no soy un profesional de las finanzas y que no debería nadie hacer caso de mis comentarios. Aquí sólo expongo mis opiniones, que en ningún caso se deben tomar como consejos.

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